縱觀 401 (k) 的發展歷程，其關鍵轉折點是在大蕭條時期通過養老金改革允許投資股票。儘管歷史和經濟背景各異，這一變化與當前引入加密資產的趨勢有著諸多相似之處。本文源自陈默 cmDeFi 所著文章，由深潮 TechFlow整理及撰稿。
（前情提要：比特幣大反派Peter Schiff：川普開放401(k)投資BTC，只會加劇美國「退休危機」）
（背景補充：川普將允許401(k)退休金投資比特幣！副總統萬斯：不久後美國將有1億人擁有BTC）
養老金買入加密資產相當於 「囤幣」，等於另外一個 「加密資產戰略儲備」。
2025 年 8 月 7 日，美國總統川普簽署了一項行政令，允許 401 (k) 退休儲蓄計劃投資更多元化的資產，包括私募股權、房地產以及首次引入的加密資產。
這一政策就像字面上看到的那樣，很好解讀為加密市場提供「國家級別」背書，釋放推動加密市場成熟的訊號。
養老金拓展多元化投資和回報，但引入了更高波動和風險。
在加密領域，這已經足以載入史冊。
1/6・大蕭條前的養老金體系
20 世紀初至 1920 年代，美國的養老金主要以固定收益計劃（Defined Benefit Plan）為主，僱主承諾為員工提供退休後穩定的月度養老金。這種模式源於 19 世紀末的工業化程式，旨在吸引和留住勞動力。
這個階段養老金資金的投資策略高度保守。當時的主流觀念認為，養老金應追求安全性而非高收益，受「法律清單」（Legal List）法規限制，主要被限定在政府債券、優質公司債券和市政債券等低風險資產。
這種保守策略在經濟繁榮期執行順利，但也限制了潛在回報。
2/6・大蕭條的衝擊與養老金危機
1929 年 10 月的華爾街股災標誌著大蕭條的開端，道瓊斯指數從峰值下跌近 90%，引發全球經濟崩潰。失業率飆升至 25%，無數企業破產。
雖然養老金基金當時極少投資股票，但危機仍通過間接渠道打擊它們。許多僱主企業倒閉，無法履行養老金承諾，導致養老金支付中斷或縮減。
這引發了公眾對僱主和政府養老金管理能力的質疑，推動了聯邦干預。1935 年，《社會保障法》（Social Security Act）出臺，建立全國性養老金體系，但私營和公共養老金仍由地方主導。
監管者強調，養老金應避免股票等「賭博」資產。
……
轉折開始：危機後經濟復甦緩慢，債券收益率開始下降（部分因聯邦稅收擴張），這為後續變革埋下種子。此時收益率不足的情況逐漸顯現，難以覆蓋承諾的回報。
3/6・後大蕭條時期的投資轉向與爭議
大蕭條結束後，特別是二戰期間和戰後（1940s-1950s），養老金投資策略開始緩慢演變，從保守債券轉向包括股票在內的權益資產。這一轉變並非一帆風順，而是伴隨著激烈爭議。
戰後經濟復甦，但市政債券市場停滯，收益率降至 1.2% 低點，無法滿足養老金的擔保回報。公共養老金面臨「赤字支付」壓力，納稅人負擔加重。
同時，私人信託基金開始採用「謹慎人規則」（Prudent Man Rule），該規則源於 19 世紀的信託法，但 1940s 被重新詮釋為只要整體「謹慎」，就允許其進行多元化投資以追求更高回報。這一規則最初適用於私人信託，但逐步開始影響公共養老金。
1950 年，紐約州率先部分採納謹慎人規則，允許養老金投資高達 35% 的權益資產（如股票）。這標誌著從「法律清單」向靈活投資的轉變。其他州跟進，如北卡羅來納州在 1957 年授權投資公司債券，並在 1961 年允許 10% 股票配置，到 1964 年增至 15%。
這一改變引發了較大爭議，反對者（主要是精算師和工會）認為，股票投資重蹈 1929 年股災覆轍，將退休資金置於市場波動風險中。媒體和政治家稱其為「拿工人血汗錢賭博」，擔心經濟 downturn 時養老金崩盤。
為緩和爭議，投資比例被嚴格限制（初始不超過 10-20%），並優先投資「藍籌股」。後面的一段時間，受益於戰後牛市，爭議逐漸消失，證明了其回報潛力。
4/6・後續發展與制度化
到 1960 年，公共養老金非政府證券佔比超 40%。紐約州市政債券持有率從 1955 年的 32.3% 降至 1966 年的 1.7%。這一轉變減少了納稅人負擔，但也使養老金更依賴市場。
1974 年《僱員退休收入保障法》（ERISA）出臺，將謹慎投資者標準應用於公共養老金，儘管初期爭議，股票投資最終被接受，但也暴露出一些問題，如 2008 年危機中養老金損失慘重，重燃類似辯論。
5/6・訊號釋放
當前 401 (k) 引入加密資產與之前引入股票投資的爭議高度相似，兩者均涉及從保守投資向高風險資產的躍遷。顯然加密資產目前的成熟度更低而波動性更高，這可視為一種更為激進的養老金改革，從這裡也釋放出一些訊號。
加密資產的推廣、監管、教育都將前進一個等級，以輔助人們對這類新興資產的接納程度、風險意識。
從市場層面來說，股票納入養老金計劃在美股的長牛態勢中受益，加密資產要複製這條路也必須走出穩定向上的市場。同時，由於 401 (k) 資金相當於被鎖定，養老金買入加密資產相當於「囤幣」，等於另外一個「加密資產戰略儲備」。
無論從哪個層面來解讀，這對於 Crypto 都是巨大的利好。
以下為資料補充，專業人士可跳過
6/6・附 – 401 (k) 的含義與具體運作機制
401 (k) 是美國《國內稅收法典》第 401 (k) 條下的一種僱主贊助的退休儲蓄計劃，1978 年首次引入。它允許員工通過稅前工資（或稅後工資，視具體計劃而定）存入個人退休帳戶，用於長期儲蓄和投資。
401 (k) 是一種「固定繳款計劃」（Defined Contribution Plan），與傳統的「固定收益計劃」（Defined Benefit Plan）不同，其核心在於員工和僱主共同供款，投資收益或損失由員工個人承擔。
6.1 供款
員工可以從每期工資中扣除一定比例作為 401 (k) 供款，存入個人帳戶。僱主提供「匹配供款」，即根據員工供款的一定比例追加資金，匹配金額視僱主政策而定，非強制性。
6.2 投資
401 (k) 不是單一基金，而是一個由員工控制的個人帳戶，資金可投資於僱主預設的「選單」選項。常見包括：標普 500 指數基金、債券基金、混合配置基金等。2025 年行政令允許加入私募股權、房地產和加密資產。
員工需從選單中選擇投資組合，或接受預設選項。僱主只提供選項，不負責具體投資。
收益歸屬：投資收益完全歸員工所有，無需與僱主或他人分享。
風險承擔：若市場下跌，損失由員工自行承擔，無兜底機制。
