隨著越來越多的L2項目上市，L2代幣的FDV可能會持續面臨壓力和稀釋。不過，從長遠來看，L2可能會產生可觀的費用收入。
過去幾年裡，以太坊上的Layer 2解決方案取得了顯著進展。目前，以太坊L2的總鎖倉量(TVL)超過400億美元，而一年前這一數位僅為100億美元。在L2BEAT上，你會發現超過50個L2專案，但前5-10個專案佔據了90%以上的TVL。
投資L2代幣的結果是相對於ETH的顯著表現不佳。過去12個月的回報率如下：
ETH：+105%
OP：+77%
MATIC：-3%
ARB：-12%
儘管L2在技術和使用量上取得了巨大進展，但作為流動性投資，L2代幣的表現總體上較差（儘管作為風險投資，它們表現出色）。你可以找到許多關於L2代幣相對於ETH表現不好的笑話和段子。
我們回顧了主要L2相對於ETH的估值情況，一個顯著的觀察是：儘管上市的L2數量增加了，但它們的總完全稀釋估值(FDV)佔ETH的比例保持不變。
兩年前，唯一上市的L2是Optimism和Polygon，它們的FDV佔ETH的8%。今天，我們有了Arbitrum、Starkware、zkSync等L2專案，它們的FDV佔ETH的9%。
每一個新的L2代幣上市，實際上都在稀釋之前上市的L2代幣的估值。
投資於L2代幣的結果是相對於ETH的顯著表現不佳。過去12個月的回報率如下：
ETH：+105%
OP：+77%
MATIC：-3%
ARB：-12%
長期以來，主要的L2代幣的FDV大約為100億美元。在某種程度上，這是相當隨意的，市場參與者並沒有強有力的理由解釋為什麼是10億美元而不是20億美元或3億美元。最終，由於需求流動性和大量解鎖，存在顯著的供應壓力。
上述L2每月產生2,000萬至3,000萬美元的費用。自EIP-4844實施以來，費用下降到每月300萬至400萬美元，年化費用約為4,000萬至5,000萬美元。
目前，主要的L2代幣的總FDV約為400億美元，年化費用為4,000萬美元，估值倍數約為1000倍。
這與大型DeFi協議形成鮮明對比，後者的估值倍數通常在15-60倍之間（基於上個月的年化費用）：
DYDX：60倍
SNX：50倍
PENDLE：50倍
LDO：40倍
AAVE：20倍
MKR：15倍
GMX：15倍
隨著更多L2專案的上市，L2代幣的FDV可能會繼續受到壓力和稀釋。市場上供應過多，流動市場難以輕鬆支撐。
從長遠來看，L2可能會產生可觀的費用收入。L2每年產生1.5億美元的費用（包括Base、Blast、Scroll），隨著L2活動的增加，這一數位可能會顯著增長。
上述內容並非針對特定L2專案，而是對整個類別的廣泛觀察。以約400億美元FDV和約4,000萬美元費用（1000倍）購買一籃子L2代幣，並期望其長期表現優於ETH，似乎是困難的。
顯然，L2、高吞吐量鏈（如Solana、Sui、Aptos等）之間的區塊空間並不短缺。限制因素在於使用這些區塊空間的應用。我希望未來更多的關注點放在應用層，並且流動市場在未來幾年內會獎勵應用層而非基礎設施層。
在上一個週期，專案大幅提前上市的情況更為普遍。MATIC在流動市場上以低於5,000萬美元的FDV上市，現在已經超過50億美元，增長了100倍以上。然而，最近$OP、$ARB、$STRK、$ZK和其他大多數最終可能上市的L2代幣的情況並非如此。
