Pendle 與 Terminal Finance 的早期整合不僅僅是另一個 「收益機會」，這標誌著一個新金融時代的到來。本文源自 Cheeezzyyyy 所著文章，由深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：Pendle 難懂，但不懂它是你的損失）
（背景補充：資金費率也能炒！Pendle推出Boros將永續合約資費「代幣化」，有什麼特點？）
對於機構來說，新的 DeFi 原生金融資產的曙光迎來破曉黎明。
Pendle 與 Terminal Finance 的早期整合不僅僅是另一個 「收益機會」。這標誌著一個新金融時代的到來：TradFi DeFi 原生金融資產資產在最基礎層面上的融合。這是 Converge 帶來的先兆：與 Ethena 和 Securitize 建立面向 TradFi 的戰略合作伙伴關係，為機構資金的進場鋪平道路。
隨著 TradFi 開始認識到 DeFi 所釋放的強大協同效應，其背後驅動力源於機構採用的新型理論，推動了這場金融變革的到來。
由 Terminal Finance 領銜，結合 Ethena 和 Pendle 的前端技術，Converge 生態系統匯聚了 DeFi 領域最契合機構需求的力量。其可信度不僅僅來源於市場的投機性吸引力，更得益於經過精心設計的金融架構：
- DeFi 原生基礎設施，深度整合與高可組合性
- 強大的 CeFi 外部分發能力
- 閉環式的機構參與模式
這一切共同構成了堅實的底層結構，為機構資金更廣泛地進入 DeFi 領域奠定了基礎。
下一階段：第二層形式化
這一階段標誌著 Converge 生態系統外部化的最終程式，目標是打造一個完全契合傳統金融（TradFi）的體系，核心基石包括：
- 傳統金融戰略分發渠道
- 合規性監管架構
- 機構級流動性協調機制
通過自下而上的設計，Terminal Finance 成為 Converge 面向傳統金融的流動性樞紐核心，為機構交易量身打造整個金融架構。
定義早期 DeFi 的 「貨幣樂高（Money Legos）」 的整個精神建立在一個原則之上：可組合流動性。然而，如果沒有深度、可靠且可訪問的流動性，可組合性便無從談起。而這正是 TerminalFi 作為 Converge 生態系統基石，填補了這一關鍵空缺。
它不僅僅是一個普通的去中心化交易所（DEX），而是專為機構需求設計的創新平臺：
- 生態系統核心推動者：打造面向機構級資產和收益型穩定幣的強大二級市場
- 資本效率優先：通過優化設計減少價格漂移和無常損失（IL），提升流動性提供回報
- 包容性可訪問性：既支援無許可交易，又逐步推出符合 KYC/KYB 規範的機構級真實世界資產（RWA）交易
顯而易見，TerminalFi 作為機構級金融原生元件，提供了獨特且極具吸引力的價值主張。然而，在 Converge 尚未推出代幣路線圖的情況下，TerminalFi 有效地充當了捕捉 Converge 潛在增長價值的最接近的原生代理。
選擇戰略雙重協同：Pendle x Ethena
TerminalFi 的 YBS（收益型穩定幣）理論促使其戰略性選擇 sUSDe 作為核心基礎資產，與 Pendle 的同步上線進一步鞏固了這一戰略方向。這一切絕非偶然。
@ethena_labs 在不到一年的時間內就實現了超過 60 億美元的供應規模，而 Pendle Finance 在這一增長中發揮了重要作用：
- 在 sUSDe 供應量從 10 億美元攀升至 40 億美元的過程中，超過 50% 的 sUSDe 供應通過 Pendle 完成代幣化。
- 在供應達到 60 億美元時，峰值利用率達 40%。
Pendle 上的高水平持續利用率證明了固定收益與浮動收益代幣化在 DeFi 原生投資組合中的市場適配性。更重要的是，這進一步凸顯了 Ethena 與 Pendle 之間強大的協同效應：兩者相互推動，形成了持久的複合網路效應迴圈，為整個生態系統帶來深遠影響。
但協同作用並不止於此。Ethena 和 Pendle 的目標遠不止 DeFi 使用者。他們正攜手瞄準更大的機構市場機會：
- 固定收益產品：傳統金融中規模達 190 兆美元的市場
- 利率互換：更龐大的市場板塊，規模高達 563 兆美元
通過 Converge 經認證且受監管的分銷渠道，連線機構資產配置者的關鍵橋樑已然搭建完成。這一突破為機構提供了廣泛接觸加密原生收益來源的機會，其特點是更快速、可組合且以收益為核心的設計。
這一理論的成功建立依賴於創新的金融原生資產，並針對即將到來的巨集觀順風進行恰當的設計，才能發揮作用，而 Ethena 的 sUSDe 則完美契合這一要求：
sUSDe 的收益與全球實際利率呈負相關，這與傳統金融中的其他債務工具截然不同。這意味著 sUSDe 不僅能夠在利率環境變化中生存，還能從中受益並蓬勃發展。
當前利率（約 4.50%）預計將下降，機構投資組合勢必面臨收益壓縮的挑戰 —— 這進一步鞏固了 sUSDe 作為資金保留投資組合回報的邏輯替代方案的定位。
在 2020/21 年以及 2024 年第四季度，BTC 融資利差相較於實際利率超過了 15%。這意味著什麼？從風險調整後的收益角度來看，sUSDe 及其延伸版本 iUSDe（傳統金融包裝版本）在結構上具有顯著優勢。再加上其資本成本顯著低於傳統金融（TradFi），這為尚未開發的傳統金融領域帶來了潛在的 10 倍收益。
雙重協同增長效應：Pendle 的關鍵角色
下一階段：融合
顯然，Ethena 與 Pendle 在戰略上步調一致，並朝著同一個最終目標邁進：傳統金融（TradFi）融合。
自 2024 年第一季度成立以來，Ethena 憑藉強大的基礎架構成功鞏固了其在 DeFi 原生領域 + CeFi 中間地帶的地位：
- USDe 和 sUSDe 資產覆蓋超過 10 個生態系統 + 頂級 DeFi 整合
- 通過 CEX 實現多個 CeFi 分銷渠道，用於 perps 的採用 + 抵押效用
- 支付層整合，例如 PayPal 和 Gnosis Pay
這一堅實的基礎為機構傳統金融（TradFi）滲透的最終階段奠定了基石，而 Terminal Finance 的誕生則成為 Converge 的核心錨點，推動面向機構交易的 TradFi 流動性樞紐發展。
毋庸置疑，Pendle 的參與釋放了基於 YBS 原生資產的金融潛力。同時，Pendle 還推出了針對初始池的 LP 代幣預存功能：
- tUSDe：sUSDe/USDe 池
- tETH：wETH/weETH（由 EtherFi 提供）池
- tBTC：wBTC/eBTC（由 EtherFi 提供）池
* 這些池是專門為單側 beta 倉位 + 同時最大限度地降低無常損失（IL）風險而設計的，以吸引堅定且願意長期參與流動性提供的 LP。
關於早期機會：Roots Access Program 第一階段
早期引導階段伴隨著 Pendle 的專屬倍數獎勵，這些獎勵具有時效性：
- 終端點：15 倍至 60 倍的倍數獎勵（相比直接存款的 10 倍至 30 倍）
- tUSDe 獎勵：50 倍 Sats 倍數
- tETH 獎勵：3 倍 EtherFi 倍數
- LP 年化收益率（APY）：最高可達 13.93%，單邊倉位和無常損失可忽略不計情況下，包括收益和點數獎勵。
- 固定年化收益率：tUSDe 提供 11.26%
- 資本效率極高的 YT 倉位：收益和點數總計可達 51% 至 340%
顯然，沒有其他途徑能夠在早期新興的機構原生資產領域提供如此具有戰略意義的機會。
最後的思考：
放眼全域性，Converge 的建立標誌著下一代經濟原生資產的金融作業系統的誕生。如果你還未看清這一趨勢：
- Ethena 提供了收益型美元
- Pendle 構建了收益結構化層
- Terminal 引領機構市場的准入
三者共同構成了一個獨特的鏈上利率系統的核心骨架，該系統具有可組合性、可擴展套件性，並能夠滿足全球固定收益市場數兆美元資金對更高收益的需求。這才是真正意義上打開了機構級 DeFi 的盒子。而這一變革，已然拉開序幕。
