外部资金持续流入是多头市场启动的必要条件。11月份，稳定币实现了本年度第二个正的流入月，流入规模达到35亿美元，接近10月份的3.5倍。
在CZ时代之后，币安和加密货币市场迎来了怎样的变革呢？
本文目录：
1. 巨观观市场
2. 加密市场
3. 资金供应
4. 供应趋势
5. 长短博弈
6. 链上数据
7. 关于牛市
8. 结语
正如EMC LABs在十月份的演讲中预测的那样，BTC在11月份继续沿着上升通道震荡上涨，将价格推进至38000美元一线。在连续上涨了28.54%和8.88%之后，BTC持有者的盈利水平达到了年内最高点。担心盈利被锁定和高位盘整，使得BTC在上升通道中持续震荡，价格大约在37000美元附近，交易量有所萎缩。
虽然本年度还剩一个月，但市场各方预设本轮加息周期已经结束。劳工就业数据开始下滑，美国经济温和衰退已经开始，各大投行开始预测降息周期的启动时间为2024年夏季或下半年。在此背景下，美元指数录得了全月下跌3%，表明宽松预期越来越强，资金开始抢先流入风险偏好更高的权益类资产。
巨观金融市场开始转涨。连续三个月下跌的纳斯达克在10月均线附近大幅反弹，实现了10.7%的月度涨幅。
本月，全球规模最大、曾为产业发展发挥巨大促进作用，也因此对旧有体系形成挑战的中心化交易所币安，与美国司法部达成和解，以43亿美元的巨额罚单及创办人离任CEO为代价向野蛮生长的过去告别。对此，市场整体态度偏向乐观，虽然并非所有的「黑天鹅」级不确定已经被清除，我们倾向于认为加密产业正在告别野蛮发展时期，未来几年打通传统世界合规发展将成为主流。
这是成熟的阵痛，也是覆盖伤口的奖章。唯有如此，加密技术才能深入人类社会的各个角落，加密市场才可能在未来数年内达到10万亿美元规模，成为人类最大的权益市场之一。
11月份，BTC开于34656美元。这个月BTC取得了巨大的市场成就，彻底摆脱了长达半年的震荡箱体的束缚，在34000美元的高点上持续上涨。尽管交易量有所萎缩，但仍在犹豫不决中不断向上推进。
上升通道中轨也成为多空双方争夺的焦点。11月15/16日和20/21日，多空双方在中轨附近发生了激烈的冲突。冲突日的成交量都呈现放大的趋势，显示出大幅上涨之后抛售筹码和新进场资金争夺的决心都非常大。
最终，多头力量更胜一筹，在多项技术指标的压制下，BTC价格依然保持强势，创出反弹新高。
更积极的一面体现在L1板块对BTC月度涨幅的反超。ETH本月上涨了13.08%，超过BTC5500个基点。SOL、AVAX、OSMO等L1 Altcoin自10月启动以来的最高涨幅已经达到了3倍，似乎出现了资金从BTC流入细分板块的趋势。
ETH的涨幅持续超过BTC是牛市启动的一个表征，值得密切关注。
通过技术分析，我们可以了解静态市场中的趋势变化。但是，自10月以来的行情主要推动力量是场外资金的加速入场。对于后市的判断，我们必须深入分析这个主要因素。
继10月流入转正后，11月稳定币持续净流入，且流入规模扩大至35亿美元，是10月规模的3.5倍。EMC Labs在十月简报《EMC Labs十月简报：如期突破！后市BTC大概率沿通道震荡上涨》中指出：
11月，这一判断继续被实现。BTC年初走出熊市，稳定币10月走出熊市，加密资产的整体牛市已越来越近！
本月，稳定币加快了流入速度，EMC Labs认为如果12月稳定币继续保持流入状态，那么稳定币将确认进入牛市状态。配合早已走出熊市的BTC，在最乐观的估计中，最快在1月市场将会进入第五次加密资产牛市的早期阶段。
虽然稳定币的整体供应要到今年10月才转正，但早在2022年12月之后，USDT的供应便由流出转为流入状态，并在10月创出历史供应新高。这股先行流入的资金连同场内资金一起抄了比特币历史上的第四次大底，并促成了比特币在前11个月所實現的 130% 的強勢反彈。
相比 10 月整體淨流入,本月穩定幣市場取得的最大成就便是 USDC 也結束了流出狀態,開始實現淨流入。這意味著使用這兩類穩定幣的交易者都開始看好後市,開始著手增大自己的倉位。
伴隨 10、11 月的持續上漲,比特幣的整體供應越來越樂觀。這是資金淨流入之外,我們必須持續關注的內部因素。
截止月底,比特幣總供應的 87% 已處於盈利狀態,這一方面得益於 BTC 價格的上漲,另一方面也得益於磨底期和修復期所發生的大規模投降和抄底。
BTC 整體供給盈虧分佈
與之對應,BTC 的成本結構也發生了巨大變化 ——
BTC 整體供給成本分佈
33634 美元成為最大的籌碼堆積區,這些籌碼大部分是在 10 月份建倉的。這也是我們在 10 月簡報中判斷 11 月市場不會回撥而是持續上漲的原因之一。
再往上便是 48000 美元,這是上輪熊市下跌中形成的堆積區域,也是我們判斷修復期的高點所在。這個高點或許就在 12 月或 1 月被觸及。判斷價格幾乎毫無意義,但如果實現,12 月將會有一輪兩位數的大漲。
審視長短手及交易所的持倉,整個 11 月 ——
市場各方 BTC 持倉規模
長手:+11 萬枚,至 1496 萬枚;
短手:-7 萬枚,至 229 萬枚;
交易所:-4 萬枚,至 232 萬枚
長手仍在收集籌碼,而短手仍在交出籌碼。這一表現符合修復期 「流動性持續喪失」 的收斂趨勢。這一趨勢的持續使得短期市場很難實現大幅下跌。
再來看長短手的浮盈狀況,長手浮盈達到了 81%,短手達到了 21%。與 10 月相比較,長手浮盈繼續堆高,短手浮盈略降 1%,也維持在短手水平的高位。
長短手持倉浮盈狀況
在修復期,盈利水平會逐漸恢復,同時隨著修復期的進行與對未來趨勢的逐步樂觀,市場各方的浮盈閾值會逐步提升。
繼續檢視盈利鎖定情況:沽出長手的盈利水平在 30~70% 之間,沽出短手的盈利水平在 0~3% 之間。
從長手的盈利水平來看,那些長手中的弱手在賣出(他們的盈利水平低於長手整體盈利水平)。
從短手的盈利水平來看,那些短手中的強手選擇持幣待漲(賣出者的盈利水平遠遠低於短手整體盈利水平)。
目前市場處於修復期的末期。在這一時期,長手的盈利預期越來越高(進入上升期亦即牛市之後,他們的預期會達到數倍之多),而短手的盈利預期也在逐步提高。同時短手中的弱手和長手中的弱手成為最後的 「清除」 物件,本月長手收集的籌碼即來自這一部分市場參與者。
再審視 11 月長短手的沽出規模 ——
長手在 11 月 2、10、21、28 日出現較大規模的拋售,4 個交易日沽出 21653 枚。
短手在 11 月 7、21、22、24 日出現較大較大規模拋售,4 個交易日沽出 161839 枚。
這是長短手群體中的弱手售出狀況。相較本年度的其他月份,整體沽出水平處於下降狀態,這同樣表明市場各方對後市整體上保持樂觀預期。
長短手沽出規模統計
綜上,對市場最重要的長短手博弈來說,EMC Labs 維持此前的判斷:市場仍然處於修復期,籌碼繼續 「由短入長」,流動性進一步喪失。雖然長短手的浮盈都創下本輪修復期的歷史最高記錄,但沽出規模並沒有放大。市場已經進入修復期的末期,再往前就是隱隱若現的上升期亦即 「牛市」。
鏈上資料是 BTC 價格的穩定器,有鏈上資料支撐的價格上漲更可持續,與鏈上資料背離的上漲或下跌必然不可持續。
在 10 月,我們觀測到新增地址數、日活躍實體、Transaction 規模和礦工收入都出現了大幅下跌。這種背離在 11 月得到了有效修復。
比特網路新增地址
比特網路活躍實體
比特網路礦工 Gas 收益
自今年 4 月,Ordinals 資產尤其是 BRC-20 MEME 代幣興起之後,有超過 3 萬枚 BTC 作為新增 「消費型別」 Gas 進入礦工們的錢包。這些代幣會否成為一類新型資產還存在較大爭議,但 4 月和 11 月的兩撥熱潮所引發的 Transaction 激增的確令 「汙染」 了資料。所以,11 月的鏈上資料修復,我們應該客觀看待。
隨著 BRC-20 MEME 熱潮速冷,我們需要在 12 月進一步觀察,基於積累和沽出的鏈上漲為的 「轉牛」 趨勢。
依 EMC Labs 開發的 Emergence Engine 來看,目前修復期指數頂格 100 的时间已经接近一个月。历史上，如果这个时间达到两个月，市场将进入牛市。
EMC Labs修复期指数综合了多维度的链上数据，体现的是市场的内因。而外因即资金流入情况也非常乐观，10月本年度首次实现净流入，11月流入规模达到10月的3.5倍，如果12月继续加速流入，那么流入时间将达到3个月。而三个月时间用于判断中长期趋势是较为充分的。
2023年的最后一个月非常重要，它是审视加密资产市场内外因的双重焦点。这个焦点所绽放的光芒，所照亮的就是下一轮牛市。
这是EMC Labs依据比热网络客观数据所得出的结论。
困扰依然存在——
比如美国温和衰退刚刚开启，权益市场接下来可能会向下调整，甚至可能会影响稳定币的流入？
2024年1月是美国BTC ETF申请的最后回复时间，如果申请被拒，加密市场可能进入调整。
币安之后，其他交易所甚至公链、稳定币发行方会否被美国司法部、SEC起诉追责？
FTX破产后资产处置方正在向市场抛售数以十亿计的代币，单一实体的大幅抛售会否打乱市场的节奏？
面对内外因的已然促动，我们做最积极的仓位准备；面对不确定性，我们应该在策略上控制风险。若此，这个「不确定」便不再重要。
我们热切期待12月的到来，并准备在下一期月度简报中与大家分享我们对于牛市的条件判断与主赛道猜想。
11月是重要的一个月。
我们收获了链上数据的修复，也乐见BTC价格的持续上攻，看到弱手群体的小规模离场，也看到长短手群体浮盈阈值的不断提升。加密资产市场以天价罚单迎来石头落地，USDC结束背离，稳定币供应全月大规模流入。
12月是更重要的一个月。
在暧昧与忐忑中，加密资产市场的「内感」、「外应」都将逼近临近点。漫长的修复期行将结束，上涨期（牛市）呼之欲出！
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