上線的新敘事，那也可以炒一下、圖個樂呵。但如果是已經上線的專案，我不會去買那種高 FDV、低流通、價格只會往下掉的新幣。
我們非常看好 Pendle，這是最大的鏈上固定收益平臺，已經盈利，並將收益回饋給 PENDLE 持有者。我們也非常看好 EtherFi，他們在打造一個加密 「新型銀行」。
我在推特上推薦了 EtherFi 的加密卡。我見過很多類似產品，但這個的費用合理，功能實用，可以繫結 Apple Pay。我認為他們會積累一個非常粘性的使用者群。這張卡就像是 「加密界的美國運通卡」。
他們也承諾會用收入回購代幣，並將回購的代幣返還給 ETH 質押者。所以如果是已經上線的專案，能做到這些，我們會非常感興趣。
Kyle：那對於正在看這段視訊的觀眾，不管是剛入圈的新人，還是有經驗的老手，你有什麼建議嗎？特別是在資產配置、再平衡或者入圈策略方面？
Arthur：你首先要定義你的 「收益門檻」 — — 你到底要和誰比？在 Maelstrom，我們的 benchmark 是比特幣。我可以直接買比特幣，不用給你們發工資。所以你要告訴我，你的表現憑什麼值得我僱你？
我們投資山寨幣、早期專案、做顧問，就是要跑贏比特幣。換句話說，這是我們的 「門檻回報率」。
當然，對另一個人來說，門檻可能是年化 5%，因為他是借錢投資的。那他就要確保年化收益超過借款成本。
或者他可能是長期投資者，相信比特幣和貨幣貶值敘事，想買比特幣長期持有十年，跑贏法幣。這完全取決於你的個人情況和目標。
所以投資前你必須定義好你的目標，之後你才能檢查自己的投資是否真的實現了目標。如果沒有，那你就要調整策略。不要事後才去給某個糟糕的投資找藉口，「我是為了那個目標才買的」。那就太遲了。
牛市輪動邏輯：比特幣破頂引發山寨幣季啟動訊號
Kyle：我覺得你和我都一樣，有時候也會在這個賭場裡玩一玩，買點高風險幣，確實挺刺激的。價格暴漲 50 倍的時候，就像打了一針多巴胺。但你覺得對正在觀看的人來說，如果他們也想進賭場玩一玩，這種高風險高回報的 Beta 投資佔他們資產配置的比例應該是多少比較合適？
Arthur：如果你晚上因為價格波動而睡不著，那說明你的倉位太重了。
Kyle：完全同意。我也經歷過這種事，特別是在用 Aave 或 Avalanche 槓桿借貸的時候，借出來再投進去。然後比特幣稍微跌一點，你整個人就焦慮到睡不著。那種狀態真的很糟糕。
假設比特幣回到歷史高點，什麼樣的跡象可以定義 「山寨幣季」 真的來了？ — — 不過在我們進入下一話題前，我得插一句。我最近在用一個比特幣自動累積的交易策略，效果非常好。在短短 45 天內，我已經把 1 個比特幣變成了 1.033 個。如果趨勢持續，我預計能從 1 個比特幣漲到 1.27 或 1.28 個。
舉個例子，如果你從 0.1 個比特幣開始，堅持這個策略，不中斷、不提款，十年後你會擁有 1.16 個比特幣。如果那時候比特幣漲到 100 萬美元，那麼這筆最初只值 9500 美元的投資就會變成超百萬的資產。
如果你還沒看我和 Sequence 的 Ash 做的那期訪談，視訊連結在下方描述裡。我會在結尾也放一個跳轉標籤，方便你點過去觀看。這可能是最強大也最穩健的財富積累策略之一。好了，回到訪談。
Arthur：我個人認為，比特幣主導率（Bitcoin Dominance）會回到 2021 年之前的水平，也就是大概 40% 到 70% 這個區間。一旦比特幣回到歷史高點，人們就會開始輪動操作。「牛市回來了？那山寨幣該跑贏比特幣了吧？」 雖然這個 「該」 只是理論，但市場情緒就是這樣被點燃的。
所以大家開始重返生態系統。「牛市確立了，我們從 70 漲到 110，再跌回 70，現在又重新突破 110，或許甚至漲到 150、200。」 如果伴隨上漲的交易量出現，技術圖形又漂亮，那就會出現典型的資金輪動行為。市場就會進入 「開挖垃圾幣，尋找百倍幣」 的階段，風險偏好全面復甦。
戰略儲備幻想破滅：美國不可能 「直接印錢買比特幣」
Kyle：你覺得有沒有一種可能性，比如我有時候會幻想這樣的劇本：某個國家的 「戰略儲備」 開始大規模買入比特幣，然後其他國家看到這是真的，紛紛跟進，市場出現嚴重供給衝擊，比特幣開始每天暴漲一兩萬美元，迅速吸走市場上的流動性。就像我們偶爾看到的那種現象 — — 川普幣（TRUMP）突然爆紅，全市場的山寨幣跌 80%，所有資金都被吸進去了。你覺得有沒有可能真的出現一波這種比特幣主導率暴漲的 Adoption 週期，讓大家都拋棄山寨幣只剩下比特幣一騎絕塵？當然，我覺得最終資金還是會再輪動回到山寨幣，但你認為中間是否會有一個比特幣極端獨秀的階段？
Arthur：其實我們已經有點經歷過這種情況了。但我個人並不相信 「戰略儲備買比特幣」 這種說法，尤其是大家最愛提的國家 — — 美國。美國是一個赤字國家，唯一能靠 「戰略儲備」 持有比特幣的方式，是不賣掉它們從執法機構扣押來的那部分 — — 比如那兩萬個比特幣。
但我實在無法想像，一個民選政治家會公開說：「我們要印錢買比特幣。」 這太難被選民接受了 — — 更別說比特幣在輿論中還常常被描繪成 「極客俱樂部」 和 「炒幣迷因」。你真希望大眾覺得你在為這些人站臺嗎？我覺得這是不可能的。
更可能發生的是 「中國產模式」：你有多餘的電力產能，那就挖礦，挖出來的比特幣放在國庫裡儲備，但不會在市場上買。或者像阿聯酋那樣，用富餘的碳氫能源轉化成電，挖比特幣儲備起來。但你不會直接用財政赤字去買比特幣。你更可能直接 「印錢發現金支票」，因為那樣可以換來選票。簡單說，幻想中的 「戰略儲備大買比特幣」 根本不會發生。
Kyle：我同意。我們上次其實也聊過一點類似的內容。現在反而是越來越多企業開始模仿 MicroStrategy 的方式來買比特幣。雖然不會有國家級戰略儲備計劃，但我們確實看到，企業買的比特幣甚至超過了 ETF。你覺得這種趨勢會繼續下去嗎？此外像 Howard Lutnick 的兒子也啟動了一個類似 21.co 的基金，會不會這些因素疊加造成真正的供應衝擊？
Arthur：我們參與了 UPXI 的那個交易，他們公司也會把部分比特幣計入資產負債表。說到底，市場上確實存在一批投資者，他們不能投資比特幣 ETF，但又想有加密資產倉位。他們的機構規定不允許直接持有加密貨幣，但他們可以投美股。所以 Michael Saylor 抓住了這個機會。
他對這些人說：「你不能買比特幣？沒關係，我來買。我的公司資產負債表上全是比特幣。你買我的股票，相當於間接擁有加密資產。」 於是他們的股票價格就被推高，交易溢價遠高於淨資產。這就是他們玩的模式，只要有需求在，他們就能繼續這樣搞。
本質上，這些投資者心裡很清楚：「我想要加密資產，但我不能直接買。那就買這些已經合規、允許持有的企業股票吧。」 於是這些公司就採用 「類財政策略」 加持自己的股價。我認為這種方式還會持續一段時間。
尤其是 Michael Saylor 的 「微策略」 現在已經是標普 500 成分股公司之一了，等於有能力不斷從市場拿錢 「加倉」。當然，這樣的節奏可能會在比特幣波動性降低之後停止。到時候這些股票也不再大幅漲跌，市場熱度可能自然消退。
Kyle：最近我們還看到比特幣跟黃金的走勢越來越接近，開始和股市脫鉤。以前比特幣和股市是強相關的，你覺得現在這種脫鉤是真的發生了，還是隻是短期現象？
Arthur：我覺得我們已經看到了一定程度的脫鉤。但我還是認為還會有一波大規模拋售 — — 當川普再次宣稱要對中國加大關稅施壓、為了展現他強硬姿態時，市場會劇烈反應。比特幣也可能出現一定波動。
不過現在大家終於開始理解：真正關鍵的指標是 「債券市場的波動性」。每當債市波動性飆升，就是放水時刻，而這正是比特幣表現最好的環境。所以我認為還需要一次實際的市場驗證，讓大眾徹底理解這個邏輯。
你問我會不會像 4 月初那樣，比特幣和納指再次高度聯動？我不這麼認為。比特幣這次應該會表現得更穩健一些 — — 不一定大漲，但也不會像股市那樣崩盤。
Kyle：確實，這種走勢在比特幣歷史中幾乎沒出現過。它一直被當成 「科技股」 來交易，現在終於擺脫了這種標籤。
Arthur：這是好事，真的很棒。
